21 世纪经济报道记者 曹媛 深圳报道正规的配资
今年，会是 VC/PE 的退出大年吗？
"一定是的！"近期，21 世纪经济报道记者采访多位风投创投（VC/PE）人士，几乎都给出了肯定回复。
今年，香港资本市场迎来久违的火热景象：明星企业扎堆上市，港交所 IPO 数量与募资金额节节攀升，这股热潮正为积压已久的 VC/PE 机构打开"退出窗口"。
2025 年上半年，尽管中国股权投资市场整体退出案例有所减少（935 笔，同比下降 43.3%），但清科数据显示，其中被投企业 IPO 案例数为 583 笔，占比 62.4%。中企被投企业港股及美股 IPO 案例数达到 292 笔，同比上升 32.7%。
其中，港股 IPO 主导退出市场，上半年港交所主板上市 40 家，募资金额居全球首位。上半年境内外上市中企融资额前四均为港股项目，其中宁德时代赴港二次上市以超 300 亿元融资额领跑，恒瑞医药、海天味业、三花智控等紧随其后。
去年，还有投资人公开说"我们投资的公司如果要去港股上市，我把他腿打断"，港股 IPO 还被部分媒体称为" PE 坟场"。但今年风向一转，曾有 5 家企业同日上市，还有超 200 家企业排队港股 IPO，业内笑称"港交所的锣快不够敲了！"
"港交所的锣快不够敲了"
今年上半年港股最火热时，一天有五家公司排队敲锣。7 月 9 日这天，蓝思科技（06613.HK）、峰岹科技（01304.HK）、讯众通信（02597.HK）、极智嘉 -W（02590.HK）、大众口腔（02651.HK）5 家公司同日登陆港交所。
港股 IPO 的强劲复苏，首先源于市场自身的估值修复逻辑。"香港市场的表现自贸易摩擦以来持续受到压制，市场在极致低估值情况下会出现价值回归。"致远环球资产管理咨询有限公司董事总经理田野告诉记者。
资金面的宽松进一步点燃市场热情。"当前香港市场融资成本显著低于美国，甚至低于内地，这一优势吸引了大量企业。"低利率环境，自然会吸引企业进入香港资本市场谋求长期发展。2025 年上半年，南向资金累计净流入港股市场超 7000 亿港元，远超往年同期。
港股 IPO 火热也受益于政策红利。2024 年 4 月，中国证监会发布了 5 项资本市场对港合作措施，明确支持内地行业龙头企业赴港交所上市。此外，继新增 18A 和 18C 章节，为"先 A 后 H "赴港上市企业开辟快速通道后，今年 5 月香港证监会与港交所发布联合公告，宣布正式推出"科企专线"，助推特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。
高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军接受媒体采访时，将港股 IPO 市场的强劲复苏归因于几点：一是中国持续推出经济利好政策，以及中国科技的发展让全球投资者对中国资产的关注度升温。
二是监管对内地企业赴港 IPO 备案的审批速度大幅提升，尤其是 A to H 上市企业的备案速度；三是赴港上市的内地企业普遍质量较高；四是香港市场凭借较高的融资便利性和效率，为中国出海企业提供融资平台。
多重因素共振下，今年上半年港股 IPO 活跃度显著提升，IPO 数量和筹资额分别同比上涨 33% 和 711%，大型 IPO 推动港交所募资规模登顶全球。
明星企业的示范效应，进一步吸引了更多企业奔赴港股 IPO。以蜜雪冰城为例，其在港股上市时融资认购倍数高达 5258.21 倍，认购金额突破 1.82 万亿港元，成为"港股冻资王"；宁德时代港股 IPO 认购火爆，融资认购倍数超 120 倍，认购金额突破 2800 亿港元。
德勤预计，2025 年有望迎来约 80 只新股，融资金额达 1300 亿到 1500 亿港元。
VC/PE 迎退出"大年"
对 VC/PE 机构而言，港股 IPO 的强劲复苏堪称"及时雨"。
一级市场苦退出久矣。去年 8 月礼丰律师事务所发布《VC/PE 基金回购及退出分析报告》显示，我国大约 13 万个项目将陆续面临退出压力，涉及约 1.4 万家公司。
"退出渠道是私募股权投资行业实现收益的关键环节，然而近年来受 IPO 审核趋势趋严、并购市场降温以及 S 基金市场尚不成熟等因素的影响，退出渠道明显收窄。" CVC 机构一线从业者夏礼灿坦言，过去几年，不少机构因退出不畅陷入"投不出、退不了"的困境。
而港股 IPO 复苏，正为 VC/PE 机构提供了合规且高效的退出路径之一。数据印证了这一趋势：2025 年上半年，73 家上市中企获得 VC/PE 支持，同比上升 35.2%，VC/PE 渗透率达 67%，为近年新高，主要原因是境内外市场整体渗透率均有所提升。
账面退出回报也显著增加。投中数据显示，港交所主板为 VC/PE 机构贡献了 582.03 亿元的账面退出回报，居各交易板块首位。从整体看，上半年 VC/PE 机构 IPO 账面退出总回报达 1057.61 亿元，平均回报倍数 3.83 倍，同比显著回升。
今年头部 VC/PE 机构也陆续收获成果。中金资本上半年收获 7 家被投企业 IPO；红杉中国参投 6 家，位列第二；华金资本、君联资本参投 5 家，并列第三。
以 Insta360 影石创新为例，影石创新是今年登陆港交所的"明星企业"，IDG 资本与启明创投参与投资，二者分别是影石创新上市前第一、第二大外部股东，陪跑企业十年，投中数据显示，上市首日收盘账面回报率分别为 853 倍、183 倍。
除 IPO 退出外，VC/PE 机构也需谋求多元退出渠道。夏礼灿等一线从业者在《私募股权基金价值、挑战与职业发展》调研中发现：投资人无一例外地提及并购会是未来投资退出的重要手段。因为 A 股上市企业已达 5000 多家，未来对上市企业的质量、合规、信息披露等要求会更高；并购交易能让被并购项目实现退出，也让并购方实现行业整合或业务拓展，是私募股权基金从单纯的 VC 走向纵深的 PE 的重要一环。
港股火热背后的三成破发率
有一些企业可能本来对上市持观望态度，但投资人会建议企业抓住窗口期尽快上市。"一位投资人告诉记者。
他认为这是市场修复期的正常表现，"资本追求回报，企业方与资方是协同的，可以共同推进企业在资本市场发展。"此过程能促进企业规范治理、学会与资本市场沟通，且企业借助上市公司平台提升商业地位，最终形成"资方退出 + 企业发展"的双赢格局。
此外，"允许在港上市的粤港澳大湾区企业有序在深交所上市"的政策预期，也为港股上市企业提供了更多价值释放空间。"目前港股估值较 A 股存在长期折价现象，如果未来 A+H 双向上市渠道更畅通，企业退出选择将更灵活。"业内人士期待，跨市场协同能进一步完善资本退出生态。
但需要注意的是，今年或是一个"退出大年"，但并非所有项目都能收获理想回报。今年上半年 A 股 51 只新股全部首日上涨，实现" 0 破发"，尽管港股新股上市首日破发率同比有所降低，但仍徘徊在 30% 上下。如破发幅度较大的海螺材料科技（02560.HK），上市首日大跌 47.67%，METALIGHT（02605.HK）上市首日跌幅为 30.26%。
一方面，企业在香港市场的估值水平会影响收益；另一方面，田野认为需要逐个案例分析，"企业价值能否被投资者发现并认可很重要，如果只有人卖，没有人买，那企业的股价大概率是跌的，反之亦然，这背后其实是一个简单的供需关系。"
很显然，目前"新消费 + 硬科技"行业是港股的两条成长主线。数据显示，上半年，生物科技与健康、零售和消费两大行业的 IPO 数量并列第一。大型" A+H "企业上市，也助推工业（含先进制造业）的 IPO 筹资额位列行业之首。
不同行业账面回报分化显著。消费行业以 17.81 倍的账面回报倍数领跑，电子信息行业退出账面回报金额最高（273.97 亿元），而先进制造虽有 16 家企业获得投资，但账面回报倍数仅 1.50 倍。
"企业若具备清晰的发展路径和明确的成长性预期正规的配资，通常能获得更高的品牌溢价和市场认可，而缺乏核心竞争力的企业，即便上市也可能面临困境。"田野提到。
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